AI 부채 2.4조 달러, IT버블 붕괴 재현될까
NH투자증권은 마이크로소프트·아마존·메타·알파벳 등 하이퍼스케일러의 '부외(Off-Balance Sheet) 부채'가 최대 2.4조 달러에 달한다고 추정했습니다. 규모만 보면 IT버블 붕괴가 떠오르지만, 리포트의 결론은 "당장 문제가 터질 상황은 아니다"입니다. 그 근거와, 미국·한국 정부가 부채를 갚는 방식까지 데이터로 정리했습니다.
끝까지 보면 AI 투자 부채가 왜 지금 위기 신호가 아닌지, 2028년에 무엇을 봐야 하는지 감이 잡힙니다.
AI 부채 2.4조 달러, 정체는 '부외부채'
재무제표에 안 잡히는데 어떻게 부채일까요. 핵심은 두 가지입니다.
대표 사례가 메타의 하이페리온 데이터센터입니다. 메타와 블루아울 캐피털이 20대 80으로 합작한 법인(SPV)이 채권을 발행해 건설비를 조달하고, 완공 뒤 메타는 임차인이 됩니다. 메타가 내는 임대료가 채권 원리금 상환 재원이 되죠.
이때 채권은 SPV의 부채로 남아 메타 재무제표에 계상되지 않고, '미개시 리스'(서명은 했으나 개시일이 오지 않은 리스)로 주석에만 공시됩니다. 여기에 미래 물량을 사기로 한 '구매약정'까지 더한 것이 부외부채입니다.
미개시 리스는 개시 시점에 부채로 인식돼 대차대조표를 악화시키고, 구매약정은 부채로 안 잡히는 대신 확정된 현금 유출로 손익을 압박합니다. NH투자증권은 이 부외부채 규모를 집계 범위에 따라 1.85조 달러(니혼게이자이)에서 2.4조 달러(월스트리트저널) 수준으로 파악했습니다.
미국 기업부채비율 76%, IT버블과 다른 점
미국 기업부채비율 상승폭 비교 (자료: NH투자증권 리서치본부)
부외부채를 모두 현재 기업부채에 더한다고 가정해도, 2026년 미국 GDP 대비 기업부채비율은 76%로 전년보다 1%포인트 오르는 데 그칩니다.
과거 위기와 비교하면 온도차가 큽니다. NH투자증권에 따르면 엔론 파산(IT버블 붕괴) 직전 2~3년간 미국 기업부채비율은 10%포인트 상승했는데, 지금은 부외부채를 포함해도 상승폭이 +1%포인트에 불과합니다. 부채 규모가 위기 수준으로 쌓이는 국면은 아니라는 뜻입니다.
과거 한국 대기업(1997년), 엔론(2000년), 중국 국영기업(2015년) 사례의 공통점은 '부채 규모가 명확히 파악되지 않았고, 문제 2~3년 전부터 부채비율이 올랐다'는 점입니다. 반대로 지금 미국은 기업 이익 증가율이 확대되고 있고, 노동생산성 증가율도 다른 지역보다 높습니다.
회사채 발행은 2028년이 정점
부채가 언제 부담이 될지는 발행 스케줄에서 단서를 찾을 수 있습니다.
2025~2030년 하이퍼스케일러의 회사채 발행을 모두 합하면 GDP 대비 6% 규모입니다. 정점은 2028년으로, 그해 발행액은 4,500억 달러(GDP 대비 1.3%)로 예상됩니다.
주목할 대목은 금리입니다. 최근 2년간 미국 10년물 국채금리는 4% 이상이지만, 미국 정부의 실효이자율은 3% 초반대로 큰 변화가 없습니다. 미국 모기지 대출의 80%가 고정금리(20년 전엔 50%)라, 시장금리가 올라도 실효이자율은 천천히 움직입니다. 당장 부채가 위기를 촉발할 상황은 아니라는 근거이자, 뒤집어 보면 장기금리가 크게 내리기도 어렵다는 의미입니다.
정부부채는 못 줄인다, 대신 '명목GDP 늘리기'
기업부채보다 더 까다로운 건 정부부채입니다. 미국은 연방정부 지출의 29%가 메디케어·의료(고령화), 한국은 세출예산의 34%가 사회복지 지출이라 규모를 줄이기 어렵습니다. 한국 정부 이자지출은 2020~2025년 사이 2배로 늘었습니다.
그래서 택하는 현실적 해법이 세 번째 방법, 즉 재정적자 규모는 그대로 두고 명목GDP를 키워 'GDP 대비 부채비율'을 낮추는 전략입니다. 정부지출과 기업투자(AI 관련 포함)로 명목GDP를 늘리면 분모가 커져 비율이 내려갑니다.
이미 일본이 이 경로를 걷고 있고, 한국도 명목GDP 증가세가 가팔라지며 GDP 대비 총부채비율이 2023년 1분기를 고점으로 하락 중입니다. 반면 중국은 정부지출을 늘려도 민간부채비율과 원리금 상환비율이 함께 올라, 미국보다 중국이 더 문제라는 진단입니다.
2027년 한국 재정은 개선 전망
주요국 실질 GDP 성장률 전망 (자료: NH투자증권 리서치본부)
한국은 2025년 중앙정부 재정적자가 47조원(GDP 대비 1.8%)입니다. 그런데 법인세수는 반도체 경기에 1년 후행하기 때문에, 삼성전자·SK하이닉스 순이익 급증을 반영해 2027년 법인세 수입이 급증할 전망입니다. NH투자증권은 이 법인세 증분이 재정적자 규모를 웃돌 가능성이 높다고 봤습니다.
미국·한국 소비자물가(CPI) 전망 (자료: NH투자증권 리서치본부)
다만 물가는 변수입니다. NH투자증권 전망에 따르면 미국 CPI는 2026년 3.6%로 재가열됐다가 2027년 2.4%로 안정되고, 한국 CPI는 2026년 2.8%에서 2027년 2.3%로 내려갑니다. 반도체가 경기민감(Cyclical) 산업이라는 점에서 2028년 이후 재정 개선 여부는 다소 불확실하다는 단서도 달렸습니다.
자주 묻는 질문 (FAQ)
Q. AI 부채가 2.4조 달러면 지금 IT버블 붕괴가 임박한 건가요?
A. NH투자증권은 그렇게 보지 않습니다. 위기 직전엔 기업부채비율이 2~3년간 10%포인트씩 올랐지만 지금은 부외부채를 포함해도 +1%포인트 수준이고, 기업 이익도 늘고 있기 때문입니다. 다만 이는 증권사 전망이며 향후 수요 둔화 시 달라질 수 있습니다.
Q. 정부부채가 계속 늘면 금리가 급등하지 않나요?
A. 리포트는 미국 정부 실효이자율이 3% 초반에서 안정돼 당장 위기 수준은 아니라고 봤습니다. 다만 그만큼 장기금리가 크게 내리기도 어려워, 시장금리 하락폭은 제한적일 가능성이 언급됐습니다.
정리하면, AI 투자에서 나온 부채는 규모는 크지만 상승 속도·기업 이익·실효금리 측면에서 과거 위기와 결이 다릅니다. 다음 체크포인트는 2028년 회사채 발행 정점과 한국 2027년 법인세 실적입니다.
⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 증권사 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.
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