유한양행 2분기 실적, 목표주가 12.5만원의 근거

KB증권이 유한양행 2분기 실적을 확인한 뒤 투자의견 Buy와 목표주가 125,000원을 유지했습니다. 현재가 74,000원(7월 30일 종가) 기준 상승여력은 68.9%. 다만 리포트 제목이 'J커브를 확인할 시간'인 이유가 이번 실적에 숨어 있습니다.

2분기 숫자는 시장 기대를 넘었지만, 정작 이 회사의 성장 엔진인 레이저티닙 로열티는 아직 속도를 내지 못했습니다. 지금 좋아진 실적과 앞으로의 로열티 곡선을 나눠서 보면 이 종목의 관전 포인트가 또렷해집니다.

2분기 실적, 어디가 좋았나

유한양행의 2Q26 연결 매출은 6,395억원으로 지난해 같은 기간보다 10.4% 늘었습니다. 영업이익은 669억원(+34.1% YoY), 영업이익률은 10.5%를 기록했습니다.

KB증권은 2분기 영업이익 669억원이 시장 컨센서스(582억원)를 14.8% 웃돈 실적이라고 평가했습니다. 숫자를 끌어올린 건 라이선스 수익 589억원입니다. 레이저티닙 유럽 출시 마일스톤 약 450억원, 로열티 약 70억원, 애드파마 기술료 등이 한 분기에 몰려 반영됐습니다.

부문별로 보면 색깔이 갈립니다. 비처방(건기식)은 639억원(+11.3%)으로 마그비·비타민C가 성장을 이끌었고, 처방 부문은 3,028억원(+5.3%)으로 자체 개발 품목 전환기임에도 로수바미브의 고성장이 방어했습니다. 반면 헬스케어는 650억원(-5.5%)으로 법규 개정에 따른 살충제 매출 감소가 있었습니다.

유한양행 연간 매출·영업이익 전망 (자료: KB증권, 2026.7.30)

연간으로 보면 이번 실적의 의미가 더 분명해집니다. KB증권 추정 기준 영업이익은 2025년 1,040억원, 2026년 1,060억원에서 2027년 1,980억원, 2028년 2,750억원으로 뛰는 그림입니다. 매출이 완만하게 우상향하는 사이 이익이 계단식으로 올라서는, 전형적인 'J커브' 형태입니다.

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목표주가 12.5만원의 계산법

목표주가 125,000원은 DCF(현금흐름할인) 방식으로 산출됐습니다. WACC 9.42%, 영구성장률 2.0%를 적용했고, 여기에 파이프라인 가치(레시게르셉트 1,100억원, YH25724 518억원)를 더했습니다. 12개월 선행 기준으로는 P/E 약 51배, EV/EBITDA 약 36배에 해당하는 수준입니다.

눈여겨볼 점은 로열티 전망을 낮췄는데도 목표주가는 그대로라는 것입니다. 발행주식총수의 약 7.6%(6,031,820주)에 이르는 자사주 소각으로 주식 수가 줄어드는 효과가 이를 상쇄했습니다. 주당 가치를 계산하는 분모가 작아진 셈입니다.

KB증권은 시나리오도 함께 제시했습니다. 레이저티닙(라즈클루즈)의 2030년 예상 매출 가정에 따라 강세 시 150,000원, 기본 125,000원, 약세 시 90,000원으로 나뉩니다.

시나리오별 목표주가 (자료: KB증권, 2026.7.30)

참고로 이번 목표주가는 KB증권 한 곳의 전망이며, 시장 평균 목표주가(컨센서스)는 127,083원으로 집계됩니다. 증권사마다 로열티와 파이프라인 가치를 다르게 보기 때문에 편차가 생깁니다.

J커브의 관건은 레이저티닙

이번 리포트의 핵심 우려는 로열티 속도입니다. 2분기 레이저티닙 로열티는 전 분기 대비 약 30% 늘었지만, 연간 가이던스 450억원과 비교하면 더딘 흐름입니다. KB증권은 2026년 레이저티닙 로열티를 360억원으로 전망했습니다.

변수는 'J-code'입니다. 7월 1일부터 아미반타맙 피하주사 제형에 J-code가 부여되면서, 미국 내 보험 적용과 처방 활성화가 기대됩니다. KB증권은 하반기 처방 흐름이 레이저티닙의 성장 경로를 결정할 것으로 봤습니다. 리포트가 'J커브를 확인할 시간'이라고 이름 붙인 이유입니다.

차트를 분기 단위로 따라가 보면, 라이선스 수익은 마일스톤이 잡히는 분기에 크게 튀고 없는 분기엔 급감하는 변동성이 큰 항목입니다. 그래서 한 분기 호실적보다 로열티가 꾸준히 우상향하는지를 여러 분기에 걸쳐 확인하는 편이 안전합니다.

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투자자가 볼 체크포인트

중장기 재료도 함께 쌓이고 있습니다. J&J가 수술 전 보조요법에서 레이저티닙 병용 임상을 시작하며 초기 라인으로 적응증 확장을 모색 중이고, 유한양행은 복수 파이프라인을 대상으로 기술수출과 뉴코(신설법인) 설립을 논의하고 있습니다. 레시게르셉트는 2027년 1분기 내 만성 두드러기(CSU) 임상의 중간분석 결과가 예정돼 있습니다.

정리하면 체크포인트는 세 가지입니다. ① 하반기 레이저티닙 미국 처방(TRx) 회복 여부, ② J-code 적용 이후 보험 처방 확대 속도, ③ 기술수출·파이프라인 임상 결과. 이 세 가지가 J커브의 기울기를 결정합니다.

자주 묻는 질문

Q. 상승여력 68.9%면 지금 사도 되나요?
목표주가 125,000원은 KB증권의 12개월 전망치이지 매수 신호가 아닙니다. P/E 51배 수준의 밸류에이션은 레이저티닙 로열티가 전망대로 성장한다는 가정에 기대고 있어, 처방이 부진하면 추정치가 바뀔 수 있습니다.

Q. 자사주 소각은 왜 주가에 좋다고 하나요?
소각하면 전체 주식 수가 줄어 남은 주식 1주가 나눠 갖는 이익·가치가 커집니다. 이번엔 발행주식의 약 7.6%가 소각돼, 로열티 전망 하향에도 목표주가가 유지되는 근거가 됐습니다.

⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 증권사 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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