대덕전자 목표주가 15만원, 왜 낮추고 매수일까

DB증권이 8월 3일 대덕전자(353200) 목표주가를 종전 20만원에서 15만원으로 내렸습니다. 그런데 투자의견은 여전히 BUY(매수)입니다. 목표주가를 낮추면서도 매수를 유지한 이유를, 2분기 실적과 밸류에이션으로 정리했습니다.

목표주가는 내렸지만 상승여력은 오히려 큽니다. 7월 31일 종가 96,800원 기준으로 새 목표가까지 +55.0%가 열려 있습니다. 주가가 그만큼 많이 빠졌기 때문입니다. 이 글을 끝까지 보면 "목표가 하향 = 부정적"이라는 통념이 이 종목엔 왜 안 맞는지 감이 잡힙니다.

목표주가는 왜 25만원에서 15만원으로 내려왔나

올해 대덕전자 목표주가는 롤러코스터였습니다. 4월 초 11만원에서 시작해 6월 1일 25만원까지 올랐다가, 7월 20만원을 거쳐 이번에 15만원으로 조정됐습니다.

목표가를 낮춘 건 실적이 나빠져서가 아닙니다. DB증권은 오히려 2026년·2027년 영업이익 추정치를 종전보다 각각 11%, 13% 올렸습니다. 목표가가 내려간 이유는 밸류에이션에 적용하는 글로벌 PCB 경쟁사(Unimicron·Kinsus·NanyaPCB)의 평균 멀티플이 하락했기 때문입니다. 실적 눈높이는 높이되, 시장이 반도체 기판 업체에 매기는 배수가 낮아진 걸 반영한 셈입니다.

대덕전자 목표주가 변경 이력 (자료: DB증권)

주가는 최근 1개월 동안 37% 하락했습니다. 가팔랐던 상승분을 상당 부분 반납한 국면입니다. 목표가는 내렸는데 주가가 더 많이 빠지면서, 역설적으로 목표가까지의 거리(상승여력)는 다시 벌어졌습니다.

2분기 실적은 컨센서스를 8% 넘겼다

2분기 잠정 실적(2Q26P)이 시장 기대를 웃돌았습니다. DB증권에 따르면 대덕전자의 2분기 영업이익은 703억원으로 컨센서스를 8% 상회했고, 전년 동기 대비로는 3,665.9% 급증했습니다(작년 2분기 이익 기반이 워낙 낮았던 영향). 매출은 4,010억원으로 전분기보다 15.8% 늘었습니다.

실적을 끌어올린 건 세 가지입니다. 첫째 메모리기판 판가 인상, 둘째 FCBGA 수익성이 1분기 5% 수준에서 2분기 12% 수준으로 크게 개선된 점, 셋째 고환율입니다. 특히 FCBGA 마진 개선은 시장이 예상한 것보다 빨랐다는 게 이번 리포트의 핵심 포인트입니다.

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메모리·FCBGA·MLB, 세 개의 성장축

대덕전자의 성장 스토리는 한 제품에 기대지 않습니다. 메모리기판, 비메모리(FCBGA 포함), MLB(다층기판) 세 축이 동시에 커집니다. 아래는 부문별 매출 전망입니다.

부문별 매출 전망 (자료: DB증권)

가장 눈에 띄는 건 비메모리입니다. 2025년 3,550억원에서 2026년 6,630억원으로 뛰고, 그 중심에 FCBGA 대면적기판이 있습니다. DB증권은 스위치용 2개 고객사향 제품 양산이 시작돼 3분기 실적부터 반영될 것으로 봤습니다. 회사는 증설에도 공격적입니다. 2026~2027년 FCBGA·FCCSP 합산 설비투자(Capex)로 약 8,000억원을 투입할 계획이고, 명목 생산능력(CAPA)은 2026년 1.65조원에서 2028년 2.15조원으로 늘어날 전망입니다.

연간 매출·영업이익률 전망 (자료: DB증권)

전사 실적으로 보면 변화가 뚜렷합니다. 2024년 영업이익률 1.3%에 그쳤던 회사가 2026년 16.4%, 2027년 20.6%로 올라섭니다. 매출도 2025년 1조원을 넘어 2027년 2조원대에 진입합니다. 숫자만 놓고 보면 '박한 기판 회사'에서 '이익이 나는 회사'로 체질이 바뀌는 국면입니다.

밸류에이션 — 12M Fwd P/E 17배의 의미

주가가 빠지면서 밸류에이션 부담은 줄었습니다. DB증권은 현재 12개월 선행 P/E가 약 17배 수준이라고 봤는데, 이는 2020~2025년 평균인 21배를 밑도는 값입니다. 실적 추정치는 올라갔고 주가는 빠졌으니, 같은 이익에 더 싼 가격이 매겨진 구조입니다.

목표주가 15만원은 2027년 예상 EPS 6,557원에 목표 배수 23.2배(글로벌 경쟁사 평균 P/E)를 적용해 산출됐습니다. 주당 적정가치는 152,151원으로 계산됐고, 이를 반올림해 15만원으로 제시한 것입니다.

다만 이 배수는 경쟁사 주가에 연동됩니다. 글로벌 PCB 업체들의 멀티플이 더 내려가면 목표가도 다시 조정될 수 있다는 점은 기억해 둘 부분입니다. 목표주가가 4개월 새 여섯 번 바뀐 것도 이런 배경 때문입니다.

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투자자가 체크할 포인트

과거 비슷한 국면을 떠올려 보면, 실적이 좋아지는 초입에 주가가 크게 흔들리는 경우가 적지 않았습니다. 이번에도 실적(위)과 주가(아래)가 반대로 움직이면서 괴리가 벌어진 상태입니다. 앞으로 확인할 변수는 세 가지로 압축됩니다.

• FCBGA 마진 지속성 — 2분기 12%로 올라온 수익성이 3분기 이후에도 유지되는지.
• 선수금·장기계약(LTA) — 증설 자금을 뒷받침할 고객사 지원과 LTA 논의 진행 상황.
• 경쟁사 멀티플 — 목표주가의 기준이 되는 글로벌 PCB 업체 밸류에이션 방향.

자주 묻는 질문 (FAQ)

Q. 목표주가를 낮췄는데 매수 의견인 게 이상하지 않나요?
목표주가 하향의 원인이 실적 악화가 아니라 경쟁사 배수(멀티플) 하락이기 때문입니다. DB증권은 이익 추정치는 오히려 상향했고, 주가가 더 크게 빠져 상승여력(+55%)이 남아 있다고 봤습니다. 다만 이는 증권사 전망이며 실제와 다를 수 있습니다.

Q. 2분기 영업이익이 3,665% 늘었다는데 그렇게 대단한가요?
증가율이 큰 건 작년 2분기 이익(약 20억원)이 매우 낮았던 기저효과 영향이 큽니다. 절대 금액인 703억원이 컨센서스를 8% 웃돈 점, 영업이익률이 17.5%까지 올라온 점을 함께 보는 게 정확합니다.

목표주가가 내려도 상승여력이 커질 수 있다는 건, 주가와 목표가를 함께 봐야 하는 이유를 잘 보여줍니다. 다음 분기엔 FCBGA 대면적기판 양산 물량이 실제 실적에 얼마나 반영되는지가 관전 포인트입니다.

⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 증권사 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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