SK하이닉스 목표주가 390만원, 무엇이 끌어올렸나

대신증권이 7월 7일 SK하이닉스 목표주가를 종전 340만원에서 390만원으로 올렸습니다. 7월 10일 나스닥 ADR 상장을 앞두고 밸류에이션을 다시 매긴 결과입니다. 무엇이 목표주가를 끌어올렸는지, 근거가 되는 숫자와 남은 변수를 함께 정리했습니다.
끝까지 보면 ADR 상장·HBM 가격·주주환원이라는 세 갈래 논리가 어떻게 연결되는지 한눈에 잡힙니다.

ADR 상장이 왜 재평가 재료일까

리포트가 첫손에 꼽은 재료는 미국주식예탁증권(ADR)의 나스닥 상장입니다. 예정일은 7월 10일. 국내 상장 주식을 미국 시장에서 거래할 수 있게 만든 증서로, 글로벌 투자자의 접근성을 넓히는 통로입니다.
대신증권은 SK하이닉스가 경쟁사 대비 사업 경쟁력과 규모에서 앞서 있다고 보고, 그동안 받아온 밸류에이션 할인(Valuation Discount)이 ADR 상장을 계기로 빠르게 좁혀질 것으로 전망했습니다. 같은 조건에서 미국 경쟁사와 직접 비교되는 무대가 열린다는 의미입니다.
ADR이 국내 주가와 어떤 관계로 움직이는지는 아래 글에서 따로 다뤘습니다.

목표주가 390만원, 근거가 된 숫자

SK하이닉스 목표주가 상향 이력 (자료: 대신증권 Research Center, 2026.7.7)

대신증권은 목표주가를 Target P/B(주가순자산비율) 5.5배 기준으로 산출했습니다. 미국 마이크론(Micron)의 12개월 선행 P/B 상단에서 10% 할인한 수준이라고 설명합니다. 여기에 이익 전망 상향분을 더해 390만원이 나왔습니다.
주목할 점은 상향 속도입니다. 같은 증권사가 올해 1월 125만원이던 목표주가를 2월 145만원, 4월 170만원, 5월 250만원, 6월 340만원으로 올린 뒤 7월 390만원까지 끌어올렸습니다. 반년 사이 여섯 차례 상향한 셈입니다.
현재주가는 7월 6일 종가 기준 234만 3,000원입니다. 12개월 절대수익률은 766.2%로, 지난 1년간 이미 큰 폭으로 오른 뒤의 눈높이라는 점은 감안해서 볼 필요가 있습니다.

핵심 동력은 HBM이 끌어올린 가격

DRAM ASP 추이·전망, E=대신증권 추정 (자료: 대신증권 Research Center)

목표주가 상향의 뿌리는 메모리 가격입니다. 대신증권 추정으로 DRAM의 Gb당 평균판매가격(ASP)은 2025년 1분기 0.51달러에서 2026년 4분기 1.99달러까지 오릅니다. HBM3e 후속 계약의 높은 판가가 매출로 잡히고, HBM4 판매가 3분기부터 본격화된다는 시나리오입니다.
대신증권은 2027년 HBM ASP가 전년 대비 100% 오를 것으로 보고, 2023~2025년에 나타났던 HBM 주도 DRAM 가격 상승이 다시 재현될 것으로 전망했습니다. HBM 비중이 높은 SK하이닉스에 유리한 구도라는 해석입니다.
이 가정을 실적에 반영한 대신증권의 연간 전망치는 아래와 같습니다. 모두 증권사 추정치로, 실제 결과와는 차이가 날 수 있습니다.

매출액	66,193	97,147	371,633	549,888
영업이익	23,467	47,206	290,702	431,940
영업이익률(%)	35.5	48.6	78.2	78.6
ROE(%)	31.1	44.2	98.9	62.9

2026년 매출 371조원·영업이익 290조원이라는 숫자는 시장의 통상적 눈높이를 크게 웃도는 공격적 전망입니다. 대신증권 스스로도 "이익 전망은 추가 상향이 필요하다"고 밝힐 만큼 강한 업황 가정에 기대고 있어, 가정이 흔들리면 추정치도 함께 바뀔 수 있다는 점을 전제로 봐야 합니다.

이익이 주주에게 흘러가는 통로

리포트는 늘어난 이익이 주주환원으로 이어질 가능성에 무게를 뒀습니다. 키옥시아(Kioxia) 지분 일부 매각에 따른 현금 유입, ADR 발행에 따른 유상증자, 초호황 업황을 감안하면 연초 목표였던 순현금 100조원 달성은 시간 문제라는 시각입니다.
대신증권은 3분기부터 들어오는 현금이 자사주 매입·소각, 특별배당 같은 전통적 주주환원 재원이 될 것으로 봤습니다. 다만 중장기 주주환원 정책의 방향은 ADR의 성과에 따라 달라질 수 있다고 단서를 달았습니다.

자주 나오는 질문

Q. 목표주가 390만원이면 지금 사도 되나요?
목표주가는 증권사가 제시하는 6개월 전망치이지 매수 신호가 아닙니다. 이미 1년간 큰 폭으로 오른 구간이고, ADR 상장 효과나 HBM 가격 가정이 기대만큼 실현될지는 확인이 필요합니다. 추정치는 언제든 바뀔 수 있습니다.
Q. ADR 상장이 국내 주가를 바로 끌어올리나요?
ADR과 국내 주식은 이론적으로 같은 가치를 따라가지만, 환율·수급·거래시간 차이로 단기 괴리가 생길 수 있습니다. 상장 자체가 주가를 보장하지는 않으며, 재평가는 실제 실적과 수급으로 확인되는 과정입니다.

정리하면

대신증권의 논리는 ADR 상장으로 밸류에이션 할인이 좁혀지고, HBM이 가격을 끌어올려 이익이 늘며, 그 이익이 주주환원으로 돌아온다는 세 단계입니다. 다음 확인 지점은 7월 10일 ADR 상장과 이후 발표될 2분기 실적에서 HBM 가격 흐름이 전망대로 나오는지 여부입니다.
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⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 증권사 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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