테슬라 옵티머스 양산 전망, 병목은 AI만이 아니다

테슬라의 2026년 2분기 영업이익이 3억9,800만달러로 시장 예상치(14억달러)의 3분의 1에 못 미쳤습니다. 매출은 282억달러로 예상선을 넘었는데 이익만 무너진 분기입니다.

흥국증권이 7월 23일 낸 산업 리포트는 여기서 한 걸음 더 들어갑니다. 이익이 깎인 자리, FSD가 만든 성과, 그리고 옵티머스 양산이 늦어지는 진짜 이유까지 순서대로 정리했습니다. 마지막 항목이 이번 실적에서 가장 덜 알려진 대목입니다.

매출은 25% 늘었는데 영업이익률은 1.4%

2분기 매출은 282억3,600만달러로 전년 동기 대비 25.5%, 전분기 대비 26.1% 늘었습니다. 시장이 보던 272억달러를 웃돌았습니다.

문제는 그 아래였습니다. 영업이익 3억9,800만달러는 시장 예상을 71.3% 밑돌았고, 조정 주당순이익도 0.33달러로 예상치 0.53달러에 38% 못 미쳤습니다. 영업이익률은 1.4%. 최근 6개 분기 가운데 가장 낮은 수치입니다.

테슬라 분기 영업이익과 영업이익률 추이 (자료: Tesla·흥국증권 리서치센터)

흥국증권은 2분기 매출을 282억3,600만달러(+25.5% YoY)로 집계하면서 영업이익은 3억9,800만달러에 그쳐 시장 예상치를 71.3% 하회했다고 밝혔는데, 매출은 부합하고 이익만 빠진 구조라 '수요 문제'가 아니라 '마진 문제'로 읽힙니다(흥국증권 리서치센터, 2026.7.23).

2분기 실적의 시장 예상 대비 달성률 (자료: Tesla·흥국증권 리서치센터)

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48만대를 팔고도 마진이 깎인 자리

2분기 판매대수는 480,126대로 전년 대비 25.0%, 전분기 대비 34.1% 늘었습니다. 자동차 매출도 205억1,600만달러(+23.1% YoY)로 함께 뛰었습니다.

숫자를 나란히 놓고 보면 눈에 걸리는 게 하나 있습니다. 판매대수는 25.0% 늘었는데 자동차 매출은 23.1% 느는 데 그쳤습니다. 대당 받는 값이 내려갔다는 뜻입니다.

규제 크레딧을 뺀 자동차 매출총이익률이 16.3%로 전분기보다 2.9%포인트 낮아진 것도 같은 맥락입니다. 흥국증권은 판매를 늘리기 위한 인센티브가 평균판매단가에 부담이 됐고, Model S·X 생산 종료에 따른 제품 믹스 악화도 겹쳤을 것으로 봤습니다. 많이 팔았지만 싸게 팔았다는 이야기입니다.

에너지 부문은 결이 조금 다릅니다. ESS 설치량은 13.5GWh로 전년 대비 41%, 전분기 대비 53% 늘었지만 매출총이익률은 20.4%로 전분기(39.5%)와 전년 동기(30.3%)보다 크게 떨어졌습니다. 다만 전분기 수익성에는 관세 환입에 따른 일회성 이익이 섞여 있었고, 경영진이 제시한 장기 목표가 20% 중반이라는 점을 감안하면 지금 수준이 비정상은 아니라는 게 리포트의 판단입니다.

테슬라 부문별 매출, 2Q25 대비 2Q26 (자료: Tesla·흥국증권 리서치센터)

FSD 구독 148만명, 로보택시는 아직 숫자가 없다

이익이 눌린 분기에도 확실히 좋아진 지표가 있습니다. 2분기 활성 FSD 구독자는 148만명으로 전년 동기보다 56% 늘었습니다. 북미 신차 인도분의 FSD 구독 구매율은 55%를 넘었습니다.

신차를 받는 사람 절반 이상이 소프트웨어를 함께 산다는 건, FSD가 옵션 수준을 넘어 차를 고르는 이유 자체로 옮겨가고 있다는 신호로 읽힙니다.

반면 로보택시는 평가가 유보적입니다. 서비스 지역이 미국 7개 주요 도시권으로 늘었지만 시장이 기대한 확장 속도에는 못 미쳤습니다. 이번에 누적 유료 운행거리를 처음 공개하긴 했는데, 사업성을 따질 때 필요한 핵심 지표는 여전히 나오지 않았습니다.

흥국증권은 지역을 넓혀 주행 데이터를 모으려는 방향 자체에는 이견이 없다면서도, 시장 신뢰를 얻으려면 도시 안에서의 서비스 밀도까지 빠르게 올라와야 한다고 지적했습니다. 로보택시가 실적에 의미 있게 기여하기까지는 시간이 더 필요하다는 전망입니다.

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옵티머스 양산 전망, 병목은 AI만이 아니었다

이번 리포트에서 가장 눈에 띄는 대목은 옵티머스입니다. 테슬라는 생산 개시가 임박했다고 다시 확인했지만, 양산 준비 과정에서는 여전히 상당한 어려움을 겪고 있는 것으로 파악됐습니다.

이유가 흥미롭습니다. 자동차와 달리 휴머노이드용 부품에는 이미 갖춰진 대규모 공급망이 없습니다. 그래서 부품 설계와 공급망 구축을 동시에 해야 한다는 게 테슬라의 설명입니다.

휴머노이드 이야기가 나올 때마다 초점은 대개 AI 모델과 학습 데이터에 맞춰집니다. 그런데 정작 양산을 막고 있는 건 액추에이터 같은 하드웨어 쪽이라는 뜻입니다. 흥국증권은 이 과제가 테슬라만의 문제가 아니라 휴머노이드 산업 전반에 공통으로 나타날 가능성이 높다고 봤습니다.

전기차 초기 국면을 따라가 보면 비슷한 장면이 있습니다. 배터리셀과 구동모터처럼 대량으로 안정되게 찍어낼 수 있는 곳이 어디냐가 한동안 산업의 속도를 결정했습니다. 휴머노이드도 양산 시점이 가까워질수록, 자동차에서 대규모 양산 경험을 쌓은 업체들이 로봇 부품 시장에서 유리해질 것이라는 게 리포트의 결론입니다.

투자 관점에서 확인할 지점은 '로봇을 만든다'는 발표보다 '부품을 몇 개, 어느 수율로, 얼마에 찍어낼 수 있느냐'입니다. 실제 수주와 납품 실적이 나오기 전까지 기대만 앞서는 구간이 이어질 수 있습니다.

자주 나오는 질문

Q. 영업이익이 예상의 3분의 1이면 실적이 나쁜 건가요?
A. 매출과 판매대수는 예상선을 넘었고, 이익만 인센티브·제품 믹스·투자 비용에 눌린 구조입니다. 수요가 꺾인 신호와는 성격이 다르지만, 마진이 언제 돌아올지는 아직 확인되지 않았습니다.

Q. 옵티머스 생산이 시작되면 바로 실적에 반영되나요?
A. 리포트는 생산 개시가 임박했다고 하면서도 양산 준비에는 어려움이 남아 있다고 봤습니다. 부품 공급망을 새로 만들어야 하는 만큼, 초기 물량이 실적에 의미 있게 잡히기까지는 시간이 걸릴 가능성이 큽니다.

정리하면

2분기 테슬라는 외형에서 성장하고 수익성에서 후퇴했습니다. 판매 48만대와 영업이익률 1.4%가 같은 분기에 나왔습니다.

FSD는 구독자 148만명으로 성과를 증명했고, 로보택시와 옵티머스는 아직 숫자를 내놓지 않은 단계입니다. 다음 분기에는 규제 크레딧을 뺀 자동차 매출총이익률이 16.3%에서 반등하는지, 그리고 옵티머스 부품 공급망에 대한 구체적인 언급이 나오는지를 함께 보면 방향을 가늠하기 쉽습니다.

⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다.
추정치는 증권사 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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