LIG D&A, 실적은 컨센 넘는데 목표가는 왜 내렸나

LIG D&A의 2분기 매출과 영업이익이 모두 시장 기대치를 넘어설 것으로 추정됐습니다. 그런데 같은 리포트에서 목표주가는 110만원에서 99만원으로 낮아졌습니다. 좋은 실적과 낮아진 목표가가 함께 나온 이유를 정리했습니다.

2분기는 컨센서스를 넘어설 전망

대신증권은 7월 21일 자료에서 2분기 연결 매출을 1조 3,400억원, 영업이익을 1,220억원으로 추정했습니다. 전년 동기 대비 각각 41.8%, 58.2% 늘어난 수치입니다.

대신증권이 2026년 7월 21일 제시한 2분기 영업이익 1,220억원은 컨센서스 1,080억원을 웃도는 수준이지만 영업이익률은 9.1%로 1분기 14.7%에서 낮아지는데, 이는 이익의 크기와 이익률이 서로 다른 방향으로 움직인다는 뜻입니다.

이익률을 가르는 건 수출 비중

분기 수출 비중과 영업이익률 추정 (자료: 대신증권 2026.7.21 수치 재가공)

2분기 수출 비중은 24.6%로 추정됐습니다. 1분기 34.7%에서 10%p 넘게 낮아지는 셈입니다.

이유로는 1분기에 있었던 중동 천궁2 부속 관련 매출이 이번 분기에는 없고, 기타 수출도 줄어드는 점이 지목됐습니다. 매출 믹스가 내수 쪽으로 기울면 이익률이 함께 내려가는 구조입니다.

방산에서 이 패턴은 낯설지 않습니다. 같은 제품이라도 내수 계약은 원가 기준으로 이익률이 정해지는 반면 수출은 협상 가격에 따라 마진이 달라집니다. 그래서 분기 매출이 크게 늘어도 수출 비중이 빠지면 이익률은 반대로 움직일 수 있습니다.

다만 리포트는 환율 효과로 2025년 대비 수출 마진율 자체는 올라갈 것으로 봤습니다. 수출 물량이 적어진 것이지 수출 수익성이 나빠진 것은 아니라는 해석입니다.

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4분기 5.3%가 연중 최저로 잡힌 이유

분기별 영업이익률 추정치는 1분기 14.7%, 2분기 9.1%, 3분기 10.5%, 4분기 5.3%입니다. 4분기가 연중 가장 낮습니다.

근거로는 두 가지가 제시됐습니다. 내수 개발 신규 수주에 따른 충당금 설정, 그리고 자체 개발비 투자 증가입니다. 자체 개발은 위성 분야에 집중된다고 설명됐습니다.

성격을 구분해서 볼 필요가 있습니다. 수주에 따른 충당금은 회계 처리 성격이 강하고, 개발비는 향후 수주 경쟁력을 위한 선투자에 가깝습니다. 둘 다 당장의 이익률은 낮추지만 사업이 나빠졌다는 신호와는 다릅니다.

목표주가가 낮아진 진짜 이유

2027년 실적 추정치 변경 전후 (자료: 대신증권 2026.7.21 수치 재가공)

목표주가는 110만원에서 99만원으로 조정됐습니다. 대신증권은 2027년 지배주주순이익에 Target PER 31.3배를 적용해 목표가를 산출했습니다.

바뀐 건 2027년 이익 추정입니다. 영업이익은 8,070억원에서 7,380억원으로, 지배주주순이익은 7,700억원에서 6,990억원으로 낮아졌습니다. 반면 매출 추정치는 7조 1,240억원에서 7조 1,210억원으로 거의 그대로입니다.

매출은 유지하면서 이익만 깎였다는 건, 수요 전망이 아니라 비용 전망이 달라졌다는 뜻입니다. 리포트도 목표가 하향의 배경을 성장을 위한 추가 비용 반영이라고 설명했습니다.

7월 16일 종가는 749,000원이었습니다. 최근 1개월 주가는 25.2% 내렸고, 52주 최고가는 102만원, 최저가는 364,500원입니다.

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2027년 그림과 확인할 변수

리포트가 보는 성장 구간은 2027년입니다. UAE와 사우디에 이어 2027년 하반기 이라크 매출 인식이 본격화되면서 연간 매출 7.1조원, 전년 대비 33.7% 증가를 전망했습니다.

수출 비중은 2026년 29.0%에서 2027년 43.2%로 올라가고, 영업이익률도 9.5%에서 10.4%로 개선되는 그림입니다. 앞에서 본 수출 비중과 이익률의 관계가 그대로 적용된 추정입니다.

중동 국가의 러시아 S-400 도입이 영업에 미치는 영향은 제한적으로 평가됐고, CAPA 증설과 Rheinmetall과의 합작을 통한 유럽 시장 진출이 중장기 근거로 제시됐습니다. 다만 이라크 매출 인식 시점은 아직 예정 단계입니다.

예상 질문

Q. 실적이 컨센서스를 넘는데 목표주가는 왜 내려갔나요?
A. 목표주가의 기준이 2027년 이익이기 때문입니다. 2분기는 좋게 봤지만 2027년 이익 추정을 낮추면서 목표가도 함께 조정됐습니다. 매출 전망은 거의 그대로 두고 비용만 더 반영한 형태입니다.

Q. 이익률이 계속 떨어지는데 괜찮은 건가요?
A. 리포트는 2026년을 상고하저로, 2027년을 고성장 구간으로 봤습니다. 이익률 하락의 배경으로는 수출 비중 감소와 충당금·개발비가 지목됐는데, 이 판단이 맞는지는 분기 실적에서 수출 비중이 실제로 어떻게 찍히는지로 확인해야 합니다. 추정치는 바뀔 수 있습니다.

이번 리포트를 한 줄로 줄이면 "2026년 숫자는 좋지만 2027년 비용을 더 넣었다"에 가깝습니다. 좋은 분기 실적과 낮아진 목표가가 모순이 아니라, 서로 다른 해를 보고 있는 숫자인 셈입니다. 다음 확인 지점은 2분기 실적에서 수출 비중 24.6%가 맞는지, 그리고 4분기 충당금 규모가 추정 수준에서 마무리되는지입니다.

⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 대신증권(2026.7.21) 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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