반도체 주가 전망, 아직 고점 아니라는 3가지 근거

최근 반도체 조정에 "고점 아니냐"는 우려가 커졌습니다. KB증권은 이익증가율 둔화는 기저효과일 뿐이고, 진짜 고점 지표인 영업이익률과 매크로 선행지표는 아직 꺾이지 않았다고 봤습니다.

이익증가율·영업이익률·매크로 선행지표 중 어떤 신호를 봐야 반도체 고점을 가늠할 수 있는지 KB 리포트 근거로 정리했습니다.

이익증가율이 꺾이면 고점일까

최근 증시 조정의 이유 중 하나는 반도체 이익 증가 속도가 둔화된다는 점입니다. 일부는 타당한 우려입니다.

다만 지금처럼 이익이 급증한 국면에서는 기저효과가 강하게 작용합니다. 비교 시점 수치가 워낙 낮으면 현재 증가율이 실제보다 커 보입니다. 이미 이익증가율이 1,000%에 달한 상황에서 증가율이 더 높아지긴 어렵습니다. 증가율이 꺾이는 건 자연스러운 흐름입니다.

이익증가율 둔화는 기저효과 영향이 크다 (자료: KB증권)

KB증권은 EPS 증가율이 250% YoY를 넘었던 2013년과 2017년 두 사례를 근거로 들었습니다. 두 번 모두 이익증가율이 꺾일 때(2013년 9월·2017년 8월) 주가 조정이 나왔지만, 이는 단기 조정에 그쳤고 주가는 이후 2~3분기 더 오른 뒤에야 고점을 만들었습니다.

과거 국면을 돌아보면, 증가율 둔화 자체를 고점 신호로 읽었다가 남은 상승분을 놓친 경우가 많았습니다. 증가율의 방향보다 그 뒤에 오는 마진 흐름이 더 중요하다는 얘기입니다.

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진짜 고점 신호는 '영업이익률'

KB증권이 10여 년간 반도체 사이클에서 가장 설명력이 높았다고 본 지표는 영업이익률입니다. 마진은 우리가 세세히 알기 어려운 반도체 수요·공급의 미묘한 움직임을 압축해 반영하기 때문입니다.

중요한 건 이익이 얼마나 빠르게 느는지가 아니라, 어느 정도 마진으로 벌고 있는지입니다.

마이크론 영업이익률·총마진 (자료: 마이크론·KB증권)

마이크론은 2026년 2분기 영업이익률 80.4%를 기록했고, 3분기 총마진 가이던스로 86%를 제시했습니다. KB증권은 이를 근거로 3분기 마이크론 영업이익률이 82% 안팎까지 오를 수 있다고 봤습니다. 애널리스트 추정으로는 4분기가 영업이익률 정점입니다.

다만 이익률 추정치는 자주 바뀝니다. 추정치만으로 고점을 단정하기 어렵다는 점을 KB증권도 함께 짚었습니다.

KB 매크로 슈퍼사이클, 아직 추세 하락은 아니다

영업이익률의 정점을 미리 가늠하기 위해 KB증권이 추가로 제시한 탑다운 지표가 'KB 매크로 슈퍼사이클' 인덱스입니다. IT 수요에 선행하는 주문·재고 등 여러 지표를 종합한 것으로, 반도체 영업이익률의 방향을 앞서 보여준다는 설명입니다.

이 지표는 최근 소폭 하락했습니다. 하지만 KB증권은 아직 의미 있는 하락 추세로 보긴 이르다고 판단했습니다. 지표가 경제지표와 통화정책의 영향을 크게 받는데, 당분간 경기는 골디락스에 가깝고 연준이 급격히 긴축으로 돌아설 가능성은 낮다는 이유에서입니다.

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그래서 지금 확인할 것

KB증권의 결론은 "아직 고점을 단정할 때가 아니다"입니다. 반도체 사이클은 여전히 진행 중이라는 판단입니다.

앞으로 봐야 할 핵심은 하나입니다. 영업이익률과 매크로 선행지표가 함께 둔화되는지 여부입니다. 이익증가율 둔화 한 가지만으로 고점을 예단하기보다, 마진과 선행지표의 동반 꺾임을 확인하는 편이 낫다는 뜻입니다.

자주 묻는 질문

Q. 영업이익률이 4분기 정점이면 지금 팔아야 하나요?
A. 4분기 정점은 애널리스트의 추정치이지 매도 신호가 아닙니다. KB증권도 이익률 추정치는 자주 바뀐다고 짚었고, 과거 사례에서는 이익증가율이 꺾인 뒤에도 주가가 2~3분기 더 올랐습니다. 추정치는 확정된 미래가 아닙니다.

Q. 마이크론 총마진 86%와 영업이익률 82%는 같은 건가요?
A. 다릅니다. 총마진은 매출에서 원가만 뺀 마진이고, 영업이익률은 판관비까지 뺀 뒤의 수익성입니다. 그래서 같은 분기라도 총마진이 영업이익률보다 높게 나옵니다.

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⚠️ 본 글은 KB증권 리포트를 정리·해석한 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 증권사 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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