강세장 언제 끝날까, KB가 꼽은 금리 두 숫자

KB증권이 2026년 하반기 전략에서 한국 증시의 강세장 전망을 유지했습니다. 다만 질문을 바꿨습니다. "코스피가 어디까지 오르냐"가 아니라 "언제 랠리가 무너지느냐"입니다. 그 신호로 꼽은 건 결국 금리였습니다.

리포트 제목부터 'Gravity Rules(중력의 법칙)'입니다. 워런 버핏이 "금리는 곧 자산시장의 중력"이라고 한 말에서 따온 겁니다. 끝까지 보면 KB가 제시한 붕괴 경계선 두 숫자와, 그 전까지 어디에 무게를 두는지가 정리됩니다.

"어디까지"가 아니라 "언제" 무너지나

버블 랠리 후반부는 급등과 급락이 반복됩니다. 그래서 "5~10% 더 오르냐"는 질문은 실익이 적습니다. 적정 주가는 계산할 수 있어도, 상승이 어디서 끝날지는 아무도 모르기 때문입니다.

대신 KB증권은 '붕괴의 시그널'을 찾는 쪽으로 방향을 잡았습니다. 그런 신호가 나타나기 전까지는 매수를 유지한다는 전략입니다. 반대를 가정해 모순을 짚는 '귀류법' 접근으로, 매도해야 할 시점을 거꾸로 도출하는 방식입니다.

이 관점의 출발점은 반도체 사이클을 보는 눈이 바뀌었다는 데 있습니다. KB증권은 반도체 사이클을 지난해 9월 '슈퍼사이클'에서 12월 '과잉발주 사이클', 올해 5월 'AI CapEx 자기강화 사이클'로 세 차례 끌어올렸습니다. AI 투자가 수익성과 무관하게 이어질 수 있다는 판단을 반영한 겁니다.

반도체 사이클에 대한 KB증권 전망의 단계적 상향 (자료: KB증권 2026 하반기 주식전략)

AI 투자는 왜 스스로 못 멈추나

핵심 논리는 이렇습니다. 일반 기술은 초기·가속·성숙을 거치는 'S곡선'을 그리지만, AI는 '스케일링 법칙'을 따릅니다. 반도체·데이터·모델을 더 넣을수록 성능이 계속 좋아졌고, 의도하지 않은 새 능력까지 튀어나왔습니다.

그래서 돈을 더 쓰는 쪽이 이기는 구조가 됐습니다. 전문가 추정으로 최상위 AI 모델의 성능 경쟁은 컴퓨트(AI CapEx) 확보가 60~70%, 개발자 역량이 30~40%를 차지한다고 KB증권은 전했습니다. 자본 투입이 곧 성능이라는 얘기이고, 이 경로가 확인된 이상 투자를 멈추기 어렵다는 해석입니다.

최상위 AI 모델 성능 경쟁 요인 비중 (자료: KB증권 · 전문가 추정)

KB증권은 자기강화 사이클을 움직이는 요인으로 네 가지를 들었습니다. ① 스케일링 법칙, ② AGI 경쟁, ③ 플랫폼 선점 효과, ④ 이미 쏟아부은 매몰비용입니다. 성공 시 보상이 압도적으로 크기 때문에, 현금흐름이 나빠져도 투자를 줄이기보다 오히려 늘릴 유인이 크다는 겁니다.

정리하면, 이번 랠리의 끝을 'AI 투자 둔화'로 잡아내긴 어렵다는 결론입니다. 빅테크는 스스로 멈출 수 없고, 멈추게 하는 건 따로 있다는 쪽으로 논리가 넘어갑니다.

130년, 버블은 늘 금리에서 무너졌다

지난 130년 증시 역사에서 버블 붕괴는 세 번 있었습니다. 1929년(통신·자동차·화학·라디오), 1971년 전후 Nifty Fifty, 1990년대 후반 닷컴버블입니다. KB증권은 이 셋의 공통 방아쇠를 '금리 상승'으로 봤습니다.

버블은 과열 자체로 무너지지 않습니다. 밸류에이션이 미래를 너무 빨리 반영한 상태에서, 그 기대를 되돌리는 '트리거'가 나타날 때 붕괴합니다. 그리고 그 트리거는 대체로 추세적인 금리 상승이었습니다. 버핏의 '중력' 비유가 리포트 전체를 관통하는 이유입니다.

실제로 1999~2000년 닷컴버블 국면을 되짚어 보면, 연준은 1999년 6월부터 2000년 5월까지 기준금리를 4.75%에서 6.50%로 올렸습니다. 붕괴는 다섯 번째와 여섯 번째 인상 사이에서 터졌고, 2000년 CPI가 3%를 넘고 연준이 50bp 자이언트 스텝을 밟은 시점이 결정적이었습니다.

그래서 지금은 무엇을 볼까

여기서 KB가 제시한 두 숫자가 나옵니다. 강세장 붕괴의 위험 시그널로 '미국 10년물 국채금리 5.0~5.3% 돌파'와 'Core sticky CPI less shelter 3%대 중반'을 함께 꼽았습니다. 두 조건이 동시에 닿기 전까지는 랠리가 유지될 것으로 봤습니다.

KB증권이 제시한 강세장 붕괴 위험 시그널 두 기준 (자료: KB증권 2026 하반기 주식전략)

업종 전략은 '주도주 쏠림'의 지속입니다. 반도체·IT에 전력·로봇·우주가 더해진 쏠림이 강화된다는 시각인데, 쏠림이 확산으로 바뀌는 순간이 오히려 붕괴 신호라고 봤습니다. 마지막까지 오르는 건 '수요 폭증·공급 부족이 구조적'이라는 내러티브를 가진 종목이라는 게 KB의 판단입니다.

수급 쪽 근거도 붙였습니다. 개인은 보통 오를 때 팔고 내릴 때 사는데(처분효과), 위험선호가 커지면 이 습성이 약해지며 자금이 간접투자(ETF)에서 더 위험한 ETF·개별종목으로 옮겨간다는 겁니다. 그 수급을 빨아들이는 대상이 기존 주도주라, '주도주 생명연장'으로 이어진다는 논리입니다.

자주 묻는 질문

Q. 그럼 지금 반도체·주도주는 계속 사도 되나요?
KB증권의 시각은 '붕괴 시그널이 나오기 전까지 강세장 유지'입니다. 그러나 이건 12개월 전망이지 매수 신호가 아닙니다. 금리·CPI 조건은 언제든 바뀔 수 있고, 쏠림이 확산으로 전환되는 순간이 경계 지점이라는 점도 함께 짚었습니다.

Q. 미국 10년물 5%면 바로 위험한 건가요?
KB는 금리 하나만이 아니라 두 조건이 겹칠 때를 위험으로 제시했습니다. 10년물 5.0~5.3% 돌파와 Core sticky CPI(주거 제외) 3%대 중반이 함께 나타나는 국면입니다. 단순히 금리가 오른다고 곧바로 붕괴로 보진 않았습니다.

결론은 두 가지입니다. 첫째, 붕괴의 방아쇠는 AI가 아니라 금리다. 둘째, 그 경계선이 닿기 전까지는 주도주 쏠림에 무게를 둔다. 다음 체크포인트는 분명합니다. 미 10년물 금리와 근원 물가의 방향입니다.

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⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 증권사 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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