19년 흑자 에이치엘지노믹스, 공모가는 어떻게 정했나

원료의약품 양산업체 에이치엘지노믹스가 코스닥 상장을 앞두고 공모가 밴드를 18,500~21,500원으로 제시했습니다. 19년 연속 영업이익 흑자에 영업이익률 30%대를 유지해 온 회사로, 상대가치 평가가액보다 약 20~31% 낮춘 밴드입니다.

공모가가 어떻게 계산됐는지, 실적과 성장성·유통 물량까지 유진투자증권 리포트를 근거로 짚었습니다.

에이치엘지노믹스는 어떤 회사인가

2000년 한림제약이 100% 출자해 세운 원료의약품(API) 전문업체입니다. 원료의약품은 완제의약품의 주원료가 되는 물질로, 합성·발효·추출 등을 거쳐 만들어집니다. 이 회사는 만성질환 계열 원료를 주로 양산합니다.

2025년 제품군별 매출 비중 (자료: 유진투자증권·증권신고서, 2026.7.6)

2025년 매출 비중은 심혈관계가 45.2%로 가장 크고, 호흡기계 27.6%, 기타 12.0%, 근골격용제 7.9%, 신경계 7.3% 순입니다. 심혈관·호흡기 두 계열이 전체의 약 73%를 차지하는 구조입니다.

19년 연속 흑자, 영업이익률 30%대

이 회사의 가장 뚜렷한 특징은 안정적인 수익성입니다. 2025년 매출은 289억원, 영업이익은 93억원으로 영업이익률이 32%에 달합니다. 최근 3개년 평균 영업이익률도 31.7% 수준입니다.

연간 매출·영업이익 추이 (자료: 유진투자증권·증권신고서, 2026.7.6)

유진투자증권에 따르면 에이치엘지노믹스는 최근 3개년(2023~2025) 평균 영업이익률 31.7%로 19년 연속 영업이익 흑자를 이어왔는데, 매출 성장률은 2026~2027년 연 3%대로 완만해 수익성은 높지만 외형 확장 속도는 제한적인 것으로 해석됩니다.

실제로 2022년(+42.6%)이나 2024년(+13.5%)처럼 두 자릿수로 뛰던 매출 증가율은 2026년 3.4%, 2027년 3.5%로 낮아질 전망입니다. 높은 마진은 강점이지만, 당장의 성장 동력은 뒤에서 다룰 증설과 신규사업에 달려 있습니다.

공모가는 어떻게 정했나

공모가 산정에는 EV/EBITDA 방식이 쓰였습니다. 유사기업으로 경보제약(14.60배), 하이텍팜(9.45배), 폴라리스AI파마(14.50배)를 골라 평균 12.85배를 적용했습니다.

공모가 밴드 vs 상대가치 평가가액 (자료: 유진투자증권·증권신고서, 2026.7.6)

공모가 밴드(18,500~21,500원)는 과거 12개월(LTM) EBITDA 약 109억원에 유사기업 평균 EV/EBITDA 12.85배를 적용한 주당 평가가액 26,921원을 20.1~31.3% 할인해 산정됐는데, 밴드 상단 기준 2026년 예상 PER은 약 19.2배 수준입니다.

과거 실적이 안정적인 원료의약품·소재 계열 IPO는 상장 초기 유통 물량과 수요예측 경쟁률에 주가가 민감하게 움직이는 경우가 많았습니다. 할인 폭이 크다는 점만으로 저평가라 단정하기는 어렵습니다.

공모 일정과 유통 물량

증권신고서 기준 일반 청약일은 7월 13~14일, 상장 예정일은 7월 24일입니다. 확정 공모가는 기관 수요예측(7월 2~8일) 결과에 따라 밴드 안에서 정해집니다.

상장 직후 유통 가능 물량은 전체의 33.0%(약 257만주)입니다. 나머지 67.0%는 보호예수로 묶이며, 최대주주인 한림제약(66.3%)은 2년 6개월간 팔 수 없습니다. 상단 기준 유통 물량의 시가는 약 551억원으로, 물량 부담이 과도한 수준은 아니라는 게 리포트의 평가입니다.

공모로 들어오는 자금은 하단 기준 약 317억원으로 전액 시설자금에 쓰입니다. 제2공장 증축과 설비 투자가 핵심입니다.

투자포인트와 체크할 점

회사가 내세우는 성장 동력은 두 가지입니다. 첫째, 제2공장 증설로 생산능력(CAPA)을 기존 대비 1.5~2배로 늘려 2028년까지 완료하고 2029년부터 상업생산에 들어갈 계획입니다. 이를 발판으로 국내외 완제사를 대상으로 한 CMO·CDMO 사업 진출을 준비하고 있습니다.

둘째, 쿼드메디슨과의 협업으로 백신 마이크로니들 사업을 추진하며 글로벌 백신 3종의 독점 생산권을 확보했습니다. 다만 증설 효과가 매출로 잡히는 시점이 2029년으로 멀고, 신규사업의 성과는 아직 숫자로 확인되지 않았다는 점은 함께 봐야 합니다.

자주 묻는 질문

Q. 공모가가 평가가액보다 20~31% 싸면 저평가인가요?
할인율은 신규 상장 기업에 관행적으로 적용되는 수준입니다. 유사기업 선정과 EV/EBITDA 배수에 따라 평가가액 자체가 달라질 수 있어, 할인 폭만으로 저평가라 보기는 어렵습니다.

Q. 청약은 언제, 어디서 하나요?
증권신고서 기준 일반 청약일은 7월 13~14일이고, 주관사는 KB증권과 IBK투자증권입니다. 확정 공모가와 경쟁률은 수요예측 결과에 따라 달라지니 청약 전 최종 공고를 확인하는 게 좋습니다.

정리하면, 에이치엘지노믹스는 높은 수익성과 안정적 흑자가 강점이지만 매출 성장세는 완만하고 성장 동력의 실현 시점은 2028~2029년으로 남아 있습니다. 확정 공모가와 수요예측 경쟁률, 상장 초기 유통 물량 소화 여부가 다음 확인 지점입니다.

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⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 증권사 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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