반도체 이익증가율 둔화, 고점 신호가 맞을까

최근 한국 증시 조정의 한가운데엔 반도체가 있었습니다. 이유는 하나로 모입니다. "반도체 이익증가율이 곧 꺾인다"는 우려입니다. 그런데 KB증권은 이 걱정을 조금 다르게 봤습니다. 증가율 둔화는 대체로 '기저효과'이고, 진짜 봐야 할 지표는 따로 있다는 겁니다.

결론부터 말하면, KB가 지목한 지표는 이익률(영업이익률)입니다. 끝까지 보면 과거 SK하이닉스 사례에서 증가율 고점과 주가 고점이 왜 어긋났는지, 그리고 지금 어떤 숫자를 체크해야 하는지가 정리됩니다.

증가율이 꺾인다는 우려, 근거는 있다

먼저 시장의 걱정 자체는 사실에 기반합니다. KB증권은 한국 반도체 업종의 이익증가율이 2분기를 정점으로 둔화될 것으로 봤습니다. 이익증가율이 꺾이면 주가도 약해진다는 건 흔한 논리입니다.

문제는 이익증가율이 '해석에 주의가 필요한' 데이터라는 점입니다. 특히 지금처럼 이익이 급증한 직후에는 더 그렇습니다. 이익이 빠르게 늘어난 뒤에는 비교 기준이 높아지는 기저효과가 생기기 때문입니다.

예를 들어 영업이익이 이미 1,000% 늘었다면, 다음 분기엔 1,200%·1,500%처럼 더 높은 증가율을 찍어야만 '증가율 상승'이 이어집니다. 현실적으로 이런 흐름이 계속되긴 어렵습니다. 그래서 KB증권은 이익증가율 둔화를 곧바로 위험 신호로 보긴 어렵다고 짚었습니다.

2013·2017년, 증가율 꺾여도 주가는 더 갔다

과거 사례가 이를 보여줍니다. SK하이닉스의 EPS 증가율이 200% 넘게 급증했던 시기는 두 번, 2013년과 2017년이었습니다. 두 번 모두 증가율은 고점을 찍고 꺾였지만, 주가는 그 뒤로도 한참 더 올랐습니다.

SK하이닉스는 EPS 증가율이 2013년 9월 고점을 찍었지만 주가 고점은 약 10개월 뒤인 2014년 7월이었고, 2017년 8월 증가율 고점 때도 주가 고점은 9개월 뒤인 2018년 5월이었다고 KB증권은 전했습니다. 증가율은 꺾였어도 이익 자체가 계속 늘었기 때문입니다.

EPS 증가율 고점 이후에도 이어진 SK하이닉스 주가 랠리 (자료: KB증권 2026.7.9)

과거 두 번의 사이클을 나란히 놓고 보면 공통점이 보입니다. 주가는 'EPS 증가율이 꺾인 지점'이 아니라 '이익 자체가 늘어나는 동안' 계속 올랐다는 점입니다. 증가율의 방향과 주가의 방향이 한동안 따로 움직였던 셈입니다.

진짜 봐야 할 건 '이익률'이다

그래서 KB증권은 질문을 바꿉니다. 반도체 주가의 정점을 가장 잘 설명하는 지표가 무엇이냐는 겁니다. 지난 10여 년간 반도체 사이클을 볼 때 써온 선행지표 중, 이익과 관련해 주가를 가장 잘 설명한 건 이익증가율이 아니라 이익률이었다고 합니다.

KB증권은 애널리스트 추정 기준 영업이익률 정점을 올해 4분기로 보되, 추정치가 자주 바뀌기 때문에 특정 분기를 고점으로 단정할 필요는 없다고 했습니다. 더 중요한 건 앞으로 이익률 전망이 어느 방향으로 수정되는지입니다.

2026년 반도체 이익증가율 고점과 영업이익률 정점의 시점 차이 (자료: KB증권 추정)

정리하면 이렇습니다. 이익이 급증하는 국면에서 증가율 둔화는 기저효과일 때가 많고, 그보다 믿을 만한 신호는 이익률입니다. 7월 상순을 지나며 주가 조정을 비중확대 기회로 볼 수 있는지 점검할 시점이라는 게 KB의 시각입니다.

자주 묻는 질문

Q. 반도체 이익증가율이 꺾이면 지금 팔아야 하나요?
KB증권의 논지는 '증가율 둔화 = 매도 신호'가 아니라는 쪽에 가깝습니다. 과거 두 사례에서 증가율 고점 뒤에도 주가는 9~10개월 더 올랐습니다. 다만 이건 과거 패턴이고, 이익률 전망이 꺾이는지를 함께 봐야 한다는 조건이 붙습니다.

Q. 이익률 정점이 4분기라면 그때 맞춰 팔면 되나요?
그렇게 단순하지 않습니다. KB증권도 이익률 추정치가 자주 바뀌어 특정 분기를 고점으로 못 박긴 이르다고 했습니다. 시점을 맞히기보다, 이익률 전망이 상향에서 하향으로 돌아서는 '방향 전환'을 체크하는 쪽이 현실적입니다.

핵심은 두 가지입니다. 첫째, 증가율 둔화는 기저효과일 수 있으니 그 자체를 겁낼 필요는 없다. 둘째, 반도체 사이클의 진짜 신호는 이익률이다. 다음 체크포인트는 분명합니다. 분기 실적 시즌마다 바뀌는 반도체 영업이익률 전망의 방향입니다.

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⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 증권사 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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