현대차 목표주가 90만원, 이익은 20% 줄었는데

KB증권이 7월 23일 현대차(005380)에 대해 목표주가 900,000원과 투자의견 Buy를 유지했습니다. 2분기 영업이익은 2조8,509억원으로 1년 전보다 20.8% 줄었는데, 목표가는 그대로였습니다. 이익이 감소했는데 전망치는 오히려 올라간 배경을 순서대로 정리했습니다.

2Q26 영업이익 2.85조원, 컨센서스는 4.8% 하회

2분기 실적은 매출 49조2,150억원(+1.9% YoY), 영업이익 2조8,509억원(-20.8% YoY, +13.4% QoQ)입니다. 영업이익률은 5.8%로 1년 전 7.5%에서 내려왔습니다.

KB증권 집계 기준 2Q26 영업이익 2조8,509억원은 시장 컨센서스(2조9,940억원)를 4.8% 밑돌았지만 KB증권 자체 기존 추정치(2조7,123억원)는 5.1% 웃돌아, '시장 기대엔 못 미치고 증권사 모델보다는 양호한' 실적으로 해석됩니다.

2Q26 영업이익과 추정치 비교 (자료: KB증권 리포트 2026.7.23)

구분	2Q26	비교
매출액	49조2,150억원	+1.9% (YoY)
영업이익	2조8,509억원	-20.8% (YoY)
지배주주순이익	2조5,210억원	-15.9% (YoY)
영업이익률	5.8%	2Q25 7.5%

이익이 줄어든 자리, 판매와 믹스

중국을 뺀 도매판매는 97.3만대로 6.1% 감소했습니다. 3월 국내 부품사 화재와 터키공장 전기차 라인 공사가 생산에 걸림돌이 됐습니다.

더 아픈 쪽은 판매 구성입니다. KB증권은 믹스 악화와 인센티브 증가로 5,700억원의 영업이익이 깎였다고 봤습니다. 국내 제네시스 판매가 33.4%, 싼타페·팰리세이드 같은 대형 SUV가 44.5% 줄어든 영향입니다.

대수보다 마진 좋은 차가 덜 팔린 게 문제였다는 뜻입니다. 여기에 원자재 가격 상승으로 4,000억원의 비용이 추가됐고, 미국 관세는 0.9조원으로 1년 전 0.8조원에서 조금 늘었습니다.

유럽도 눈에 띕니다. 유럽 판매가 10.9% 줄어든 가운데 전기차 판매는 4.8% 늘어나는 데 그쳤습니다. 유럽 전기차 시장의 성장 속도를 생각하면 사실상 점유율이 밀린 구간입니다.

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전망치를 올린 건 환율과 감가상각비

실적이 KB증권 모델보다 좋았던 이유는 두 가지였습니다. 환율 효과가 2,380억원의 이익 증가 요인으로 작용해 예상보다 4,181억원 유리했고, 감가상각비 등 고정비가 예상보다 2,066억원 적게 잡혔습니다.

이를 반영해 KB증권은 2026년 영업이익 전망치를 10조8,987억원(-5.0% YoY)으로 2.7% 올렸습니다. 다만 이 숫자도 시장 컨센서스(11조7,320억원)보다는 7.1% 낮습니다.

연간 영업이익 추이와 전망 (자료: KB증권 추정, 2026.7.23)

KB증권은 회사가 제시한 2026년 영업이익률 가이던스 6.3~7.3%와 시장 컨센서스 모두 하향 조정될 수 있다고 봤습니다. 자사 추정 영업이익률은 5.7%입니다.

전망치를 올리면서 동시에 "컨센서스는 여전히 높다"고 적은 셈인데, 두 문장은 충돌하지 않습니다. 눈높이를 올린 폭보다 시장이 벌려둔 간격이 더 크다는 이야기입니다.

환율 민감도도 함께 볼 지점입니다. KB증권 추정으로 원/달러가 1% 오르면 2026년 EPS는 3.8%, 2027년은 10.7% 올라갑니다. 이익의 상당 부분이 환율에 달려 있다는 뜻이기도 합니다.

목표주가 90만원과 P/E 12배

목표주가 900,000원은 DCF 방식(WACC 7.2%, 영구성장률 0.7%)으로 산출됐습니다. 7월 23일 종가 432,000원 기준 상승여력은 108.3%, 목표가가 의미하는 12개월 포워드 P/E는 24.7배입니다.

시장의 평균 목표주가(772,800원)보다 높은 수치라, KB증권이 업계에서도 강한 쪽에 서 있다는 점은 감안할 필요가 있습니다.

시나리오별 주가와 implied P/E (자료: KB증권 리포트 재구성)

KB증권이 근거로 든 건 밸류에이션 격차입니다. 현대차의 12개월 포워드 P/E는 12.0배인데 테슬라는 167.9배입니다. 자율주행 투자와 휴머노이드를 함께 밀 수 있는 비중국 업체가 두 곳뿐이라면, 이 격차가 과하다는 논리입니다.

다만 P/E 격차 자체가 주가 상승의 보증은 아닙니다. 완성차는 오랫동안 낮은 배수로 거래돼 왔고, 시장이 현대차를 자동차 회사로 볼지 로봇·자율주행 회사로 볼지에 따라 적용 배수가 달라집니다. 현대차 주가는 최근 1개월 15.5% 내렸지만 12개월로는 100.2% 오른 상태입니다.

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앞으로 확인할 것 세 가지

• 유럽 전기차 라인업 — 하반기 아이오닉 3 출시 후 판매 회복 속도
• 컨센서스 하향 여부 — 시장 추정 11.7조원이 KB 추정 10.9조원 쪽으로 내려오는지
• 원/달러 흐름 — KB증권의 2026년 평균 환율 가정은 1,489원

세 가지 중 앞의 둘은 실적 발표 시즌마다 확인할 수 있고, 환율은 매일 확인할 수 있습니다. 이익 추정의 방향을 가장 빨리 알려주는 건 환율 쪽입니다.

예상 질문

Q. 목표주가 90만원이면 지금 사도 되나요?
A. 목표주가는 KB증권의 12개월 전망치이며 매수 신호가 아닙니다. 시장 평균 목표주가(772,800원)보다 높고, 유럽 전기차 판매와 관세·환율 가정이 바뀌면 추정치도 달라질 수 있습니다.

Q. 영업이익이 20% 줄었는데 왜 전망치는 올랐나요?
A. 감소분은 대부분 판매 대수와 믹스, 인센티브에서 나왔고 이는 이미 예상됐던 요인입니다. 반면 환율 효과와 감가상각비가 예상보다 유리하게 나오면서 KB증권 모델 대비로는 5.1% 좋은 실적이 됐고, 이 부분이 연간 전망에 반영됐습니다.

정리하면 이번 리포트의 핵심은 세 숫자입니다. 2분기 영업이익 2조8,509억원, 2026년 전망 10조8,987억원, 그리고 목표주가 900,000원. 이익은 줄었지만 감소 이유가 예상 범위였고, 밸류에이션이 과도하게 눌렸다는 게 KB증권의 판단입니다. 다음 분기에는 유럽 전기차 판매와 시장 컨센서스의 조정 여부부터 확인해 보시면 되겠습니다.

⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 KB증권(2026.7.23) 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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