벌크 의존 줄인 팬오션, 목표주가 8,000원의 근거

대신증권이 팬오션(028670)에 투자의견 '매수'와 목표주가 8,000원을 신규로 제시했다. 6월 19일 종가 5,180원 기준 상승 여력은 54.4%다. 핵심은 단순한 운임 베팅이 아니다. 매출의 40%를 차지하는 장기계약 위에 LNG·탱커 수익이 얹히면서, 벌크 시황에만 출렁이던 이익 구조 자체가 바뀌고 있다는 게 이번 리포트의 논지다.

아래에서는 목표주가가 나온 근거, 이익을 떠받치는 장기계약, 그리고 벌크선사가 LNG·탱커로 무게중심을 옮기는 과정을 숫자로 따라가 본다.

목표주가 8,000원은 어떻게 나왔나

대신증권은 12개월 선행 주당순자산(BPS) 11,092원에 목표 주가순자산비율(PBR) 0.7배를 적용해 8,000원을 산출했다. 이 0.7배라는 숫자가 핵심이다.

팬오션의 PBR은 2024년 0.3배, 2025년 0.4배 수준에 머물러 있었다. 벌크선사에 흔히 붙는 저평가다. 0.7배는 2021~2023년 평균값인데, 운임이 급등했다가 정상화되던 시기의 중간값에 해당한다. 호황 기대를 빼고, 그렇다고 역사적 바닥(0.4배)도 아닌, 보수적인 중립 지점을 잡은 셈이다.

현재가 vs 목표주가 (자료: 대신증권, 2026.6.19 종가 기준)

증권사가 호황기 고점 PBR(0.9~1.0배)을 쓰지 않은 이유는 분명하다. 지금 드라이벌크 시장은 공급 과잉 우려와 미·중 무역 갈등에 따른 물동량 위축이 겹쳐 운임이 빠르게 튀어오르기 어려운 국면이라고 봤기 때문이다. 목표주가가 보수적으로 잡혔다는 점은 투자자 입장에서 오히려 참고할 만한 대목이다.

이익의 60% 이상을 떠받치는 장기계약

팬오션의 가장 큰 무기는 장기운송계약(COA)이다. 매출의 약 40%, 영업이익의 60~70%가 여기서 나온다. 발틱운임지수(BDI)가 오르내려도 흔들리지 않는 고정 수익이라는 뜻이다.

효과는 숫자로 드러났다. 2025년 BDI가 전년보다 크게 빠졌는데도 3분기 영업이익은 1,252억 원으로 감소폭이 2.2%에 그쳤다. 시황이 꺾여도 이익이 잘 버틴다는 건, 200척 넘는 선대로 철광석·석탄·곡물을 실어 나르는 화주 네트워크가 그만큼 두껍다는 의미다.

구조를 한 줄로 정리하면 이렇다. 하방은 장기계약이 막아주고, 상방은 스팟 시황이 열어준다. 비대칭적인 수익 구조가 팬오션을 순수 스팟 선사와 구분 짓는 지점이다.

벌크에서 LNG·탱커로, 무게중심 이동

전통적인 벌크선사 이미지를 벗는 작업이 실제 손익에 찍히기 시작했다. 2025년 1분기, LNG·탱커·컨테이너를 묶은 비벌크 부문의 영업이익 비중이 58%로 처음 벌크선을 넘어섰다.

벌크 vs 비벌크 영업이익 추이 (자료: 팬오션·대신증권)

변화의 중심은 LNG선이다. 2024년 초 3척이던 LNG 운반선이 현재 10척으로 늘었고, 2척이 더 들어오면 가스선 선대는 13척 규모가 된다. 카타르에너지·셸·GALP 등과 맺은 5~15년짜리 장기 대선계약이 깔려 있어, 경기 사이클과 무관한 현금흐름을 만든다. 운항 난이도와 자본 부담이 커 후발 주자가 따라붙기 어렵다는 점도 진입장벽으로 작동한다.

탱커도 확장 궤도에 올랐다. VLCC 10척을 약 9,737억 원에 인수했는데, 장기 화주 계약이 딸린 선박이라 운임 공백 위험이 낮다. 인수 단가(척당 약 974억 원)보다 현재 시장가(척당 약 1,170억 원)가 높아, 장부상 척당 약 200억 원의 평가이익이 이미 발생한 상태다.

중동 리스크가 오히려 수혜인 구조

지정학 불안은 보통 악재로 읽힌다. 팬오션 탱커 부문에서는 반대로 작동한다는 게 흥미로운 지점이다.

호르무즈·수에즈 해협 긴장으로 서방 선사들이 우회 항로를 쓰면서 운항 거리(톤마일)가 늘었다. 팬오션은 MR 탱커를 수에즈운하 서쪽 수역인 '웨스턴 풀(POOL)'에 집중 배치해, 동쪽 대비 3~4배 높은 하루 4만 5,000달러 안팎의 운임을 잡고 있다. 풀은 2주 단위로 정산돼 시황 변화에 빠르게 대응할 수 있는 구조다.

비용 쪽 방어막도 갖춰져 있다. 긴급유류할증료(EBS)로 유가 상승분을 화주에게 곧바로 넘길 수 있어, 기름값이 튀어도 이익 충격이 제한적이다. 중동 긴장이 길어질수록 운임 수혜와 비용 방어가 동시에 돌아가는 셈이다. 다만 이는 지정학 변수에 기댄 수익인 만큼, 상황이 진정되면 되돌아갈 수 있는 부분으로 보는 게 합리적이다.

숫자로 본 실적과 체크포인트

연간 매출·영업이익 추정 (자료: 팬오션·대신증권)

대신증권 추정으로 2026년 매출은 6조 4,040억 원, 영업이익은 6,080억 원이다. 2025년(매출 5조 4,330억·영업이익 4,920억) 대비 한 단계 올라서는 그림이다. 자기자본이익률(ROE)도 2025년 5.3%에서 2026년 7.4%로 개선될 전망이다.

배당도 눈여겨볼 만하다. 주당 배당금은 2024년 120원에서 2025년 150원으로 올랐고, 2025년 기준 배당수익률은 3.8% 수준이다. 배당성향을 꾸준히 높여온 흐름이라 저평가 구간에서 하방을 받쳐주는 요인이 된다.

앞으로 확인할 지표는 세 가지다. ① BDI 등 벌크 운임의 방향, ② LNG 부문 수익이 실제 실적으로 얼마나 찍히는지, ③ 중동 긴장 완화 여부에 따른 탱커 운임 되돌림이다. 반대로 미·중 관세 갈등 심화로 원자재 교역이 줄거나 벌크선 공급이 빠르게 늘면 목표주가 하향 요인이 된다.

정리하면, 팬오션 투자 포인트는 '싼 벌크주'에서 'LNG 고정수익 + 탱커 시황 + 벌크 기여'라는 3축 구조로 옮겨가는 데 있다. 이 전환이 실적에 계속 반영되는지가 리레이팅의 관건이다.

⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 증권사(대신증권) 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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