1분기 바닥 한미반도체, 2분기 V자 반등 시나리오

상상인증권이 한미반도체(042700) 목표주가를 380,000원으로 올려 잡았습니다. 1분기 실적은 비수기와 고객사 투자 공백이 겹쳐 부진했지만, 2분기부터 TC 본더 매출이 다시 살아나면서 실적이 V자로 꺾여 올라간다는 그림입니다.

이 글에서는 1분기 부진의 원인, 2분기 반등의 근거, 2026년 연간 전망, 그리고 목표주가 38만원에 깔린 밸류에이션 논리까지 숫자로 짚어봅니다.

1분기, 왜 이렇게 빠졌나

1분기 매출은 509억원으로 1년 전보다 65.5% 줄었습니다. 영업이익은 85억원, 영업이익률은 16.6%까지 내려왔습니다. 분기 매출 추이를 그려 보면 작년 2분기 1,801억원을 정점으로 4개 분기 연속 미끄러진 모습이 한눈에 들어옵니다.

핵심은 본더입니다. 주력 장비인 TC 본더 매출이 40억원에 그쳐 1년 새 96.6% 빠졌습니다. 주요 고객사의 HBM4 투자가 2분기 이후로 미뤄진 영향이 컸습니다. 반도체 장비는 고객사 투자 일정에 따라 매출이 분기 단위로 출렁이는데, 이번 분기가 딱 그 공백 구간에 걸린 셈입니다.

다만 본더 외 사업은 버텨줬습니다. 검사·핸들러 장비 MSVP가 202억원으로 1년 전보다 140.5% 늘었고, EMI 차폐 장비도 33억원으로 83.3% 증가했습니다. OSAT(후공정 외주업체) 투자가 이어진 덕분입니다. 한 다리에 의존하던 매출이 조금씩 분산되고 있다는 신호로 읽힙니다.

분기 매출·영업이익률 추이 (자료: 한미반도체·상상인증권)

2분기 V자 반등의 근거

상상인증권은 2분기 매출을 2,276억원, 영업이익을 1,103억원(영업이익률 48.5%)으로 잡았습니다. 직전 분기 대비 매출이 347% 뛰는 숫자입니다. 바닥에서 한 분기 만에 종전 수준을 넘어서는 그림이라 '반등'보다 '정상화'에 가깝습니다.

근거는 단순합니다. 1분기에 미뤄졌던 북미 고객사향 TC 본더 출하가 2분기에 본격화되고, MSVP 매출도 함께 늘어난다는 것입니다. 수주잔고가 받쳐주는 상황에서 고객사 투자 시점이 돌아오면 매출은 빠르게 회복되는 구조입니다. 과거에도 한미반도체 실적은 분기별 변동성이 컸지만, 연 단위로 보면 추세가 위를 향해 왔습니다.

2026년 사상 최대 실적과 신규 동력

연간으로 보면 2026년 매출 7,850억원(+36.1%), 영업이익 3,694억원(+46.9%)으로 사상 최대치가 전망됩니다. 영업이익률은 47.1%로 추정됩니다. 2024년과 2025년 매출이 각각 5,590억·5,770억원으로 비슷한 수준에 머물렀던 점을 감안하면, 2026년이 다시 성장 궤도에 올라서는 해라는 의미입니다.

장비 회사의 다음 동력은 결국 신제품입니다. 하반기부터 2.5D 패키징용 BOC COB 본더가 중화권 파운드리·OSAT에 공급되고, HBF(고대역폭 플래시)용 TC 본더 같은 신규 라인업도 거론됩니다. HBM에 쏠려 있던 장비 수요처가 어드밴스드 패키징 전반으로 넓어지는지가 2027년 이후 그림을 좌우할 변수입니다.

연간 매출·영업이익 전망 (자료: 상상인증권 리서치)

목표주가 38만원, 무엇을 깔고 있나

목표주가 380,000원은 24개월 선행 예상 EPS 5,430원에 글로벌 경쟁사 BESI의 2026년 예상 PER 69.8배를 적용해 산출됐습니다. 5월 21일 종가 332,500원 기준 상승여력은 14.3%입니다.

눈여겨볼 지점은 밸류에이션입니다. 적용 PER이 70배에 가까운 만큼 기대치가 이미 주가에 상당히 반영돼 있다고 볼 수 있습니다. 상상인증권도 "밸류에이션 부담은 있으나 2.5D 패키징·HBF 등 신규 성장 동력을 감안하면 유효하다"고 단서를 달았습니다. 결국 실적이 추정대로 따라와 주는지가 관건이라는 뜻으로 읽힙니다.

현재가 vs 목표주가 (자료: 상상인증권, 2026.5.21 종가)

지금 체크할 것

정리하면, 1분기 부진은 투자 공백에 따른 일시적 바닥이고 2분기부터 본더 매출이 재개되며 실적이 회복된다는 시나리오입니다. 높은 PER이 부담 요인이라 추정 실적의 실제 달성 여부가 주가 흐름을 가를 가능성이 큽니다.

다음 분기 실적 발표에서 북미 고객사 TC 본더 출하가 계획대로 잡히는지, 하반기 신규 장비 수주 소식이 따라오는지를 함께 보면 됩니다.

⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 증권사 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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