HD현대중공업 적정가 90만원, 데이터센터 엔진의 힘

메리츠증권이 HD현대중공업(329180)의 적정주가를 90만원으로 올렸습니다. 조선 본업이 아니라 발전용 엔진, 그것도 AI 데이터센터에 들어가는 엔진이 상향의 핵심 근거였습니다. 6월 19일 종가 66만 7천원 기준 상승여력은 34.9%로 제시됐습니다.

아래에서는 목표가가 왜 올랐는지, 숫자로 무엇이 달라지는지, 그리고 투자자가 확인해야 할 지점은 어디인지를 차례로 정리했습니다.

조선주를 엔진으로 다시 본 이유

HD현대중공업은 LNG선·컨테이너선을 만드는 조선사로 익숙합니다. 이번 리포트의 무게중심은 거기서 옮겨갔습니다. 자체 개발한 'HiMSEN' 4행정 중속 엔진이 데이터센터 전력원으로 쓰이기 시작한 게 출발점입니다.

이 엔진은 독일·일본 기술 없이 개발한 독자 IP로, 2000년 첫 시운전 이후 시장에 자리 잡았습니다. 현재 점유율은 약 25%로 1위입니다. AI 데이터센터가 안정적인 자가발전 수요를 키우면서, 1위 업체가 그 시장에 진입하는 흐름이 만들어졌습니다.

지난 4월 첫 수주가 신호탄이었습니다. 대당 약 20MW 출력에 약 1,300만 달러 규모로, 1GW당 약 1조원의 매출을 가늠하게 한 레퍼런스입니다. 기존 생산능력은 이미 2028년까지 선박·육상 발전용 물량으로 차 있어, 데이터센터 수요를 받으려면 증설이 전제됩니다.

숫자로 본 실적, 영업이익률 두 자릿수 정착

연간 실적 전망부터 보겠습니다. 매출은 2024년 14.5조원에서 2028년 35.1조원으로, 영업이익은 같은 기간 0.7조원에서 7.2조원으로 늘어나는 그림입니다.

연간 매출·영업이익 전망 (자료: 메리츠증권 리서치센터, 2026.6.19)

눈에 띄는 건 영업이익률입니다. 2024년 4.9%에서 2025년 11.6%로 두 자릿수에 올라선 뒤, 2028년 20.5%까지 단계적으로 높아지는 경로입니다. 저마진 수주 물량이 빠지고 고선가 물량이 매출로 잡히는 조선업 사이클 회복과 맞물립니다.

엔진기계 사업부, 2028년이 변곡점

상향의 실제 동력은 엔진기계 사업부에 있습니다. 매출이 2025~2027년 3.7조원대에서 횡보하다가 2028년 6.9조원으로 점프하는 구조입니다. 영업이익도 같은 해 1.95조원으로 뛰며, 사업부 영업이익률은 28%까지 올라갑니다.

엔진기계 사업부 매출·영업이익 (자료: 메리츠증권 리서치센터)

리포트는 2028년 엔진기계 사업부 매출이 2025년 대비 83%, 영업이익은 181% 늘어난다고 봤습니다. 최소 1GW 증설과 본격 매출 인식이 2028년부터 시작된다는 가정이 깔려 있습니다. 바꿔 말하면, 이 시나리오는 증설 결정과 추가 수주가 실제로 이어져야 성립합니다.

밸류에이션과 체크포인트

적정주가 90만원은 2028년 예상 실적에 Implied PBR 4.9배를 적용해 산출됐습니다. 근거는 2028년 ROE 37.1%, 자기자본비용(COE) 7.5%입니다. ROE는 2024년 11.4%에서 가파르게 개선되는 흐름으로 추정됐습니다.

ROE·영업이익률 추이 (자료: 메리츠증권 리서치센터)

다만 밸류에이션이 2028년이라는 비교적 먼 시점의 추정치에 기대고 있다는 점은 짚어둘 만합니다. 과거 조선주가 그랬듯 수주·증설·환율 가정이 어긋나면 숫자는 함께 흔들립니다. 데이터센터 엔진은 아직 레퍼런스가 한 건인 초기 단계라, 추가 수주의 속도가 시나리오의 신뢰도를 좌우합니다.

확인할 지점을 정리하면 이렇습니다. 첫째, 데이터센터향 엔진의 추가 수주와 증설 발표. 둘째, 분기 실적에서 엔진기계 사업부 영업이익률이 20%대를 유지하는지. 셋째, 원/달러 환율 흐름인데, 리포트는 2026년 평균 1,470원에서 2028년 1,405원으로의 하향을 가정하고 있습니다.

정리하면, HD현대중공업의 이번 상향은 '조선 회복 + 엔진이라는 새 성장축'이 겹친 결과입니다. 조선 사이클은 이미 실적에 반영되는 중이고, 엔진 쪽은 가능성을 숫자로 옮기는 검증 단계에 있습니다. 다음 분기 엔진기계 수주 공시를 가장 먼저 보면 됩니다.

⚠️ 본 글은 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 추정치는 증권사 전망으로 실제와 다를 수 있고, 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.

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